文|陈果何盛

近期市集从盈利预期、流动性预期和风险偏好层面王人呈现一定改善迹象。咱们以为，前期政策发力的领域已初见生效，且预测12月进军会议政策部署将扩围加力。国际方面，市集麇集主题来去“特朗普2.0来去”渐渐贯通，好意思元、好意思债利率见顶回落，东谈主民币兑好意思元汇率贯通，特朗庸碌告先加征10%关税好于市集悲不雅预期，从配置季节性看，岁末岁首险资和其他中始终资金流入也值得期待。

概括看，咱们不绝看好跨年行情，短期如市集还有悠扬回调，投资者可推敲积极布局。要点暖和行业：非银金融、地产链、耗尽电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务等。要点暖和主题：新质分娩力，两重两新，供给侧优化，央国企市值处理等。

前期国际省略情味攀升、汇率承压与政策空窗期布景下，市集花式有所回落。

当今，前期不利影响要素已有所改善。国内方面，近期地产、耗尽等产业政策连接鼓舞，部分国内经济数据角落确立。11月PMI为50.3%，比上月高潮0.2个百分点，邻接3个月高潮，且邻接2个月运行在推广区间。中枢城市房地产销售面积有企稳回升迹象，国际方面，近日，好意思元指数已阶段见顶回落，汇率角落确立。前期市集对于好意思国10年期国债利率过度订价，现亦有所回落。特朗庸碌告对华加征10%关税，好于前期预期。

从流动性预期和风险偏好等要素来看，统计法规清楚近十年A股市集岁末岁首推崇较优。由于近期市集花式偏严慎，且咱们预测本年12月政策将进一步强化扩内需，咱们看好A股市集后续的跨年行情，短期如市集还有悠扬回调，投资者可推敲积极布局。

咱们以为A500将是本轮行情的一个代表性指数，主动处理投资者不错推敲构建A500增强策略，建议推敲超配财富重估与化债标的（金融地产、场地开支筹商类），受益财政的“两重”“两新”标的与新质分娩力。要点暖和行业：非银金融、地产链、耗尽电子、机械、建筑、建材、钢铁、社会服务等。要点暖和主题：新质分娩力，两重两新，供给侧优化，央国企市值处理等。

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悠扬中，市集表里环境角落改善

市集近期经历了较大幅度的调整，成交额也有所萎缩。其主要原因为前期国际省略情味攀升、汇率承压与政策空窗期，市集花式大幅回落。前期全球大类财富进行“特朗普来去”，好意思国再通胀预期走高，好意思债收益率大幅上行。至11月16日，东谈主民币兑好意思元中间价报7.1992，贬值至2023年10月以来最低水平。受东谈主民币贬值与国际资金忌惮影响，港股调整幅度更为显着；至11月25日，成交额环比走弱，指数执续下行，花式降至本轮行情较低水平。

产业政策连接发布

十四届世界东谈主大常委会十二次会议审议通过，增多场地政府债务名额6万亿，用于置换存量隐性债务，为场地政府腾出空间更好发展经济、保险民生。财政部部长蓝佛何在新闻发布会上先容，从2024年运转，我国将邻接五年每年再行增场地政府专项债券中安排8000亿元，有益用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上此次世界东谈主大常委会批准的6万亿元债务名额，径直增多场地化债资源10万亿元。同期也明确，2029年及以后到期的棚户区雠校隐性债务2万亿元，仍按原协议偿还。大级别化债政策落地后，政策空窗时代亦有小级别产业政策发布，提振市集花式。

房地产政策方面，一线城市取消庸碌住宅与非庸碌住宅的分离程序，广州加速鼓舞收储。近期，中国一线城市北上广深取消了庸碌住宅与非庸碌住宅的分离程序，并出台了相应的税收优惠政策以促进房地产市集健康发展。北京、上海、深圳和广州接踵发布了筹商告知，明确了取消程序并加大住房来去税收优惠力度，旨在缩短改善型住宅的来去成本，活跃二手房市集，加速购房需求的开释。（1）在住户需求方面，广州市建议了新增入户类别，哈尔滨延迟了公积金贷款的年级和额度上限，广州调整了住房公积金贷款的认定程序。广州市拟新增“文治武功入户”和“投资征税入户”两种类别，哈尔滨则放宽了公积金贷款要求，提高了多子女家庭的贷款额度上限。广州住房公积金处理中心也调整了贷款政策，对无房家庭和合适特定要求的家庭提供更优惠的贷款认定。（2）住房供给方面，广州安堵集团文书将收购90正常米以下的存量商品房看成保险房，这一措施将有助于扩大保险性住房的供应，鼎沸市民的住房需求。收购遵命市集化、法治化原则，并优先推敲整栋或整单位未售的楼栋神色，以完了禁闭处理。

此外，本年以来耗尽品以旧换新政策禁止扩围加力，各地纷纷制定与中央政策相衔尾的扩充决策，政策决策遮盖多个耗尽品领域，通过提供补贴和优惠措施，饱读舞耗尽者淘汰老旧产物，购买新的、更环保、更节能的产物，从而刺激耗尽需求，促进产业结构的优化升级。

国内经济数据角落改善

跟着一揽子增量政策落地，国内经济呈现企稳回升态势。凭证统计局数据，10月国民经济运行稳中有进，部分要害经济方针依然有所回升，社会预期执续改善，反馈出耗尽需乞降分娩行径的迟缓回暖，标明前期政策的积存效应正在迟缓开释。同期，这些数据的改善也教唆咱们，尽管经济规复可能仍需时刻，但依然出现了向好的角落变化，为将来经济的进一步回暖奠定了基础。

凭证中国物流与采购集会会、国度统计局服务业拜谒中心发布的数据，11月份的制造业采购司理指数（PMI）为50.3%，比上月高潮0.2个百分点，邻接3个月高潮，且邻接2个月运行在推广区间。这一增长主要成绩于新订单指数和分娩指数的稳步擢升，需求方面，新订单指数为50.8%，较上月高潮0.8个百分点，邻接3个月高潮，清楚市集需求执续改善，面前呈现加速回升态势。供给方面，在市集需求改善以及各项政策的带动下，企业分娩意愿进一步高潮，分娩指数为52.4%，较上月高潮0.4个百分点，不仅邻接3个月高潮，也邻接3个月运行在推广区间，清楚9月份以来制造业分娩行径执续贯通加速增长。概括来看，11月我国制造业供需稳中加速增长，经济发展活力执续擢升。

此外，11月份的数据清楚，大型企业PMI为50.9%，中型企业PMI为50%，袖珍企业PMI为49.1%，标明不同界限的企业均有所改善，尤其是中型企业在邻接6个月运行在50%以下后回到兴衰线，清楚出市集需求有所回升，分娩行径加速增长。

近期，中国房地产市集的销售情况清楚出回暖的迹象。从数据上看，商品房销售面积数据出现角落确立，10月新增销售面积同比降幅出现大幅收窄，已接近2023年水平，何况北京、深圳10月二手房销售面积也出现大幅回升。

国际不利要素角落改善

前期市集暖和“特朗普来去”，好意思元指数、10年期国债利率均大幅上行，好意思元指数11月22日达到最高值107.49，10年期国债利率11月13日达4.44%。东谈主民币承压，大幅贬值。近日，好意思元指数已阶段见顶回落，汇率角落确立。何况，前期市集对于好意思国10年期国债利率过度订价，现亦有所回落。前期“特朗普来去”下形成的国际不利要素均出现角落改善。

好意思国东部时刻11月25日，好意思国当选总统唐纳德•特朗普在其社交媒体账号发文，示意将对墨西哥和加拿猛插足好意思国的通盘产物征收25%关税。此外，他还谣言将对入口自中国的通盘商品加征10%的关税。特朗普对于关税的最新言论与前期总统竞选时代有较大远离。他在竞选总统时代称要对中国输好意思商品加征60%的关税，最近的说法是10%；而对加拿大、墨西哥关税的说法从之前的10%增至了25%。固然特朗普对中国加征关税或迟缓加码，但短期内关税低于前期预期对市集花式有所提振。

跨年行情渐行渐近

积极布局，备战跨年行情。受益于12月政策预期，A股市集一样存在跨年行情，单纯从统计角度来看，近十年内12-2月平均涨跌幅占优。其中，金融、耗尽作风板块为市集干线。凭证前文所提，市集前期花式过于悲不雅，对于角落利好反应显着，当下汇率、国际省略情味与政策预期等影响要素也有角落改善，A股本轮有望迎来相对更大级别的跨年行情。投资者可逢低布局，备战跨年行情。

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主动构建A500增强策略

2023年，好意思国国内市集被迫型权利基金产物界限达到9.23万亿好意思元，占比达到60%。2024Q3，A股市集被迫型权利基金产物界限达到3.36万亿元，占比达到47%，越过于好意思国2018年水平。适度24Q3，被迫型公募基金执股市值达到3.16万亿元（越过于全A解放畅通市值的8.4%），逾越主动型公募基金的2.82万亿元（越过于全A解放畅通市值的7.5%）。

中证A500指数定位于反馈各行业最具代表性上市公司证券的举座推崇。指数编制方法聚焦行业平衡，从各行业选取500只市值较大证券看成指数样本；其中，三级行业龙头公司具备优先入选履历，可实时纳入部分新兴领域的龙头公司，擢升对新质分娩力的代表性。此外，指数编制伙同互联互通、ESG等筛选要求，便利境表里中始终资金配置A股财富。近期A500ETF保执流入趋势，适度11/22追踪产物界限逾越1800亿，其中场内ETF界限逾越1700亿。

超配标的1：财富重估与化债标的（金融地产、场地开支筹商类）。

与化债步履筹商的主体有望直剿袭益。截止2024年6月，中央政府杠杆率为24.6%，显贵低于其他部门，中央政府杆杆率仍有一定擢升起间。蓝部长强调“还有其他政策用具正在筹商当中，中央财政还有较大的举债空间和赤字擢升起间”，刊行越过国债辅助化债的国有大行、AMC、城投公司等筹商企业，由于径直承担化债任务，在政策辅助布景下，伴跟着化债攻坚进一步深化，其财富质地有望进一步改善，并带动盈利才调增强。

建议暖和城农商行和场地AMC筹商投资契机。场地政府禁止出台政策辅助债务化解，城农商行看成区域金融的进军参与者，其在不良财富置换和价值挖掘中具关联键作用，不错通过债务重组来提高不良财富回收率并完了升值。同期，场地AMC承担着不良财富的处理与再造任务，通过财富整合、结构调整等方式擢升财富质地，其估值弹性和盈利后劲有望擢升。

化债政策助力建筑荫庇行业重回增长轨谈。场地政府隐性债务的积压严重影响了基建资金的充裕度，基建神色的鼓舞速率显着放缓，比年来建筑业完满产值、新增协议额等进军建筑业方针增速均呈现下落趋势，上市公司筹商行径产生的现款流量始终为负。大界限债务置换将大幅收缩场地政府的债务包袱，使场地政府粗略开释更多财政资金，此前浩繁因资金不足而遗弃的基建神色有望从头启动。淌若扩地面方政府的举债空间，形成政府投资和什物责任量的资金将同比大幅增多，从而加速基础设施神色的鼓舞速率，改善建筑企业的财务现象。

在化解债务资金的支付步骤上，咱们以为央企和场地国企可能优先于民营企业获取支付。此外，通过央企和场地国企的利润上缴和分红，预测化债资金将大比例回流到财政系统。建议暖和铁路、水利等基建神色中具备率先上风的国央企。

超配标的2：“两重”“两新”标的

本年以来，“两重”“两新”是政策的一大亮点，随政策资金安排连接落地，已在部分领域取得显着生效，9月社零同比增速及基建投资增速均有不等历程回暖。概括评估，咱们预测其亦然将来扩内需加码的进军遵守点，值得投资者计策性怜爱。

政策表态25年将加力辅助“两重”建设，新式城镇化或是要点标的。“两重”建设是指国度紧要计策扩充和要点领域安全才调建设。2024年两会建议，从本年运转拟邻接几年刊行超始终越过国债，专项用于国度紧要计策扩充和要点领域安全才调建设（“两重”），具体包括8个方面、17个具体投向，主要波及科技研发、绿色智能数字基础设施、农村升沉东谈主口市民化配套的行状/教化/医疗等巨匠保险体系、高程序农田建设、城市更新、动力原材料要点领域、要点行业招引更新和技能雠校等标的。发改委自本年2月运转就已屡次组织各场地筹商部门梳理储备2024年能开工建设的超始终越过国债神色，万亿超始终越过国债于5月起连接刊行、提供资金辅助，适度8月前两批“两重”建设神色清单下达。10月8日国新办新闻发布会先容，1万亿元的超始终越过国债里用于“两重”建设的7000亿元已一齐下达到神色，神色开工率是50%；同期，将在年内提前下达来岁1000亿元中央预算内投资诡计和1000亿元“两重”建设神色清单，辅助场地加速开展前期责任、先行开工扩充；25年将不绝刊行超始终越过国债并优化投向，加力辅助“两重”建设。经梳理，续建基础设施、农业升沉东谈主口市民化（要点是庸碌高中建设与病院病房雠校）、高程序农田建设、地下管网建设、城市更新等领域增量资金需求较大。

“两新”辅助范围和辅助界限有望再拓宽。7月25日，发改委、财政部集会发布《对于加力辅助大界限招引更新和耗尽品以旧换新的几许措施》，明确资金安排、建议将统筹安排3000亿元傍边超始终越过国债资金加力辅助大界限招引更新和耗尽品以旧换新。11月8日蓝佛安部长在东谈主大常委会新闻发布会上示意，伙同25年经济社会发展见地，将扩充愈加得力的财政政策，包括加猖狂度辅助大界限招引更新以及扩大耗尽品以旧换新的品种和界限等。从7月以来政策扩充的后果看，补贴政策显着拉动C端筹商耐用品的耗尽需求，尤其存量更新需求占相比高的领域（如家电后果>家居），推断后续若品类扩充，耗尽电子是可能标的（广东地区本年越过建议敌手机等电子耗尽产物的补贴、中央层面22年5月曾推出补贴政策）；招引更新方面，除中游成本品报废更新补贴外，伙同9月工信部发布的《工业要点行业领域招引更新和技能雠校指南》，推动各领域完了高端化、智能化、绿色化也有望成为政策要点导向，或将推动筹商软件、自动化招引等增量需求。

超配标的3：新质分娩力标的

数据要素：政策接连落地，买卖模式迟缓完善。数据要素产业市集教化阶段已逐步完成，数据财富评估与入表需求正在爆发进行时，市集发展空间可期。四季度以来数据要素政策接连落地，后续有望从政策驱动阶段迈向“政产”共振的新阶段，数据基础设施、巨匠数据授权运营、数据财富入表与评估、数据操纵等要领将发生显着的角落变化。

AI+：卑劣操纵有望加速爆发，上中游算力景气度详情。苹果AppleIntelligence及AR眼镜加执，科技巨头执续完善AI软硬件生态，传统手机笔电有望受益于AI生态练习后的换机，操纵亦有望加速铺开。国际科技巨头AI成本开辅助续超预期，且表态将进一步上行，24Q2微软/亚马逊/谷歌/META四者成本开支总共同比+59%，带动算力产业链筹商企业订单富裕、功绩高增。

低空经济：万亿级市集发展空间后劲，各省市筹商专项政策加速落地。低空经济看成新质分娩力和经济新增长引擎，各地场地政府高度怜爱产业栽植，近期北京诡计在三年内力图将低空经济产业界限擢升至1000亿元，深圳、重庆产业化/买卖化提速，2025年预期先行见部分红效。

智能驾驶/车路云：技能端，自动驾驶已迎来买卖化破损期。特斯拉通过BEV加Transformer的端到端大模子引颈行业发展，无图NOA加速落地，L2加速买卖化，L3有序鼓舞。百度Apollo、MOMENTA、小马智行等越来越多智驾决策提供商文书有才调提供L4高阶智驾技能，小鹏以及华为赋能等智驾新车已有显着进展。政策猖狂辅助车路云一体化建设，国内试点城市神色招标迟缓落地。24年7月工信部等五部门详情20个城市为智能网联汽车“车路云一体化”操纵试点城市；10月工信部表态，将潜入鼓舞“车云一体化”操纵试点，加大政策辅助力度、作念好顶层设想。“车路云”合适新质分娩力发展+扩大投资稳增长诉求，后续政策辅助有望进一步加码。据佐念念汽车，适度9月底世界超30多个车路云一体化神色启动，其中以北京（99亿）、武汉（170亿）神色界限最大

风险分析

（1）内需辅助政策后果低于预期。淌若后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以规复，通胀执续低迷，耗尽未出现显着提振，企业盈利增速执续下滑，经济复苏最终证伪，那么举座市集走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会面对修正。

（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调整，前期入场的投资者可能止损卖出所执有的股票和基金，另外近期上市公司股东减执界限也有所增长，导致股市抛压高潮。

（3）地缘政事风险。淌若中好意思关系处理不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、搪塞领域的叛逆加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能面对恶化的风险，淌若发生危急则可能对市集酿成不利影响。

（4）好意思股市集波动超预期。若好意思国经济超预期恶化体育游戏app平台，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股市集出现较大波动，届时也将对国内市集花式和风险偏好酿成外溢影响。